主營配電電抗器的西門子二度闖關IPO成功，募投項目轉向其首創的新型磁控並聯電抗器(MCSR)及動态無功補償裝置(SVC)項目
，但這個項目真如公司描述的那樣前景一片大好嗎？事實上，根據本社多方調查
，該項目盈利前景被質疑存在四大難關。

    2014年1月西門子電氣發布最新IPO招股書，合計發行不超過2,335萬股新股，将募集資金投入500kV及以下磁控並聯電抗器項目
，預計投入的資金需要2.2億元。其MCSR型SVC，是一種無功補償技術，目的是改善電能質量降低線損。

     按照IPO計劃，西門子電氣募投項目達産後，将形成年産1,750Mvar磁控並聯電抗器和年産1,000Mvar磁控並聯電抗器型動态無功補償裝置的生産能力。該類産品年銷售額可達4.5億元，較2012年公司同類産品收入(約4034萬元)增長10倍。

     值得注意的是，西門子電氣此次IPO募投項目由業内資深學者武漢大學教授陳柏超牽頭研發，且該MCSR型SVC技術被認爲是國内首創新技術。但從西門子電氣北京路演現場
，及曾參(cān)與過陳柏超教授團隊研發的多位人士處獲悉，西門子電氣該項目被指存在技術升級、市場開拓、國家電網公司認證、同行競争等多方壓力，且業績釋放預期不甚明朗。數位券商分析師認爲，或基於(yú)上述原因，主承銷商給出的詢價區間13.95-16.61元/股相對較爲保守，市盈率約在20-24倍處於(yú)行業低水平。

     質疑一：技術上有瑕疵、升級(jí)較(jiào)難

     一位業内研究員在北京路演現場稱，西門子電氣上述技術具有一定的創新優勢，但存在較大瑕疵。這位研究員稱，其MCSR型SVC技術調節時間0.03秒，要比晶閘管相控電抗器(TCR)型SVC技術反應速度更慢，噪聲更大，TCR型SVC技術調節時間隻需0.02秒。

     一位曾參與該技術研究的學者稱，從他瞭解的情況看，西門子電氣目前110kV磁控電抗器並無推廣應用的計劃，主要是該設備的響應速度慢、損耗較大(約占額定容量的1%)。

     在技術升級方面，這位研究學者稱，目前西門子電氣沒有500kV電壓等級的設備制造資質，即便有陳柏超教授的技術支持，但和同行相比，其開發500kV磁控電抗器並不具備實力。

     該位研究學者表示，研制500kV磁控電抗器需要投資大量資金，用於大型裝備包括200T以上的大型吊車、200T以上的氣墊車、大型矽鋼片切割機等，以及廠房改造、建設大型高壓試驗大廳(包括沖擊發生器、工頻發生器、直流發生器)等。

     質疑二：客戶(hù)資源開(kāi)拓有壓力

     數位券商分析師稱，西門子電氣變(biàn)壓器和無功補償業務客戶範圍遇到瓶頸，市場開拓乏力。一位基金經理認爲，西門子電氣的主要客戶集中在東北地區，存在局限性，而目前公司市場銷售遇到瓶頸，市場開拓具有不確(què)定性。

     這位基金經理稱，2013年國内變壓器等設備(bèi)行業需求萎縮，産能飽(bǎo)和，西門子電氣客戶開拓遇到瓶頸，其無功補償裝置募投後是否能創收存在懸念。2012年西門子電氣無功補償裝置等電網性能優化設備(bèi)銷售額約在5,481萬元左右。上述基金經理稱，公司募投項目投産銷售額目标是增7倍，達到4.5億元，這存在很大的壓力
。

     西門子電氣董事長溫得乙在北京路演時坦承，目前公司主營業務市場開拓空間小，集中在東北地區，而在配電變壓器方面東北地區生産商較多，行業集中程度不高。2013年國内變壓器行業需求萎縮以及市場飽(bǎo)和，西門子電氣2013年營收、淨利潤增速将放緩。在公開招股說明書中，西門子電氣2013年1-9月實現營收約3.02億元，同比下降5.32%；實現歸屬於(yú)母公司的淨利潤約3,325.35萬元，同比下降約9.65%。

     同時，西門子電氣根據2013年第四季度生産(chǎn)經營情況和訂單執行情況，預計2013年全年營業收入、淨利潤和扣除非經常性損益後的淨利潤分别約爲48,000萬元、6,500萬元和5,670萬元，預計增長幅度在0%-10%之間，低於(yú)上年超10%的增速。

     質疑三：同行競(jìng)争較(jiào)爲激烈

     一位券商分析師稱，目前國内生産無功補(bǔ)償裝置的上市公司中，年收入規模能達1億元的屈指可數，並(bìng)且無功補(bǔ)償領域市場較爲分散。這位券商分析師稱，當前國内無功補(bǔ)償領域較爲通用的，主要還是(靜止無功發生器)SVG技術和其他SVC技術，但SVG技術産品質量更高，而新的SVC技術線路很難在國内獲得較好的推廣，除非存在較大競争優勢。

     上述參與研究的學者表示，西門子電氣110KV磁控電抗器市場容量非常有限，同時，國内已經開發出新一代的大容量動态無功補償設備SVG(靜止無功發生器)，並已經在南方電網推廣使用。

     當前，國内具備(bèi)無功補(bǔ)償技術的公司主要有榮信股份、思源電氣
、恒順電氣等。榮信股份2012年電能質量收入約7.25億元，同比降16.31%；思源電氣2012年無功補(bǔ)償裝置業務收入約3.33億元。榮信股份具有大規模SVC技術，及高壓大功率靜止無功發生器(SVG)産品，其在國内市場具有一定地位。思源電氣SVG技術也較爲成熟
。

     在500kV磁控電抗器領域，上述參與研究的學者稱，500kV磁控電抗器隻有電網公司一類用戶，其中，國家電網公司已經與特變電工沈陽變壓器廠，聯合研制出瞭500kV和750kV磁控電抗器並已投入運行，而在南方電網沒有使用。這位研究學者稱，國内具備500kV設備制造資質的廠家寥寥無幾，主要是三大變壓器公司：特變電工、中國西電、天威保變，而國外廠家也非常少，主要爲ABB和西門子以及幾家日本公司，但均已退出中國市場。

     該位研究學者表示，西門子電氣500kV磁控電抗器研發計劃除瞭研制風險以外，其市場非常有限，且面臨一個“先入爲主”的巨大競争對手－特變電工沈陽變壓器公司。西門子電氣與該公司同在遼甯省。

     質疑四：未獲(huò)國(guó)網通行證

     數位參與西門子電氣路演的券商分析師稱，西門子電氣無功補償技術並(bìng)未得到國家電網公司的統一招标資質認定，募投項目不一定能釋放較好的業績。國網的“一紙認證”對國内諸多電力設備商來講尤爲重要。未取得認證，意味著(zhe)設備産品不能進入國網集中招标序列，市場容量将非常有限。

     西門子電氣高管在北京路演現場承認，目前公司上述MCSR型SVC技術並(bìng)未取得國家電網公司集中招标的資質認證，暫未進入國網集中招标序列。一位券商分析師稱，西門子電氣産品未進入國網招标序列，意味著(zhe)其在國内市場的開拓較難，此前其他公司也有類似新技術出現，但終究沒能打開銷售市場。

 

     這位券商分析師稱，西門子電氣無功補償領域的客戶，主要集中在工業企業及地方電力公司的改造項目，這部分市場較爲分散，西門子電氣MCSR型SVC磁控電抗器等業務大規模發展存在疑問。

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